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那些你不知道的债券收益构成

摘 要

我们都知道影响债券收益的原因有很多,比如,基本面数据、市场资金面、国家政策、一二级市场联动、股债跷跷板、特殊事件等等。但是归根到底,影响债券收益的因素无非是利息收入

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我们都知道影响债券收益的原因有很多,比如,基本面数据、市场资金面、国家政策、一二级市场联动、股债跷跷板、特殊事件等等。但是归根到底,影响债券收益的因素无非是利息收入和资本利得。 
利息收入
 
我们知道债券是债务人为筹集资金,按照法定程序向投?#25910;?#21457;行,并承诺按照一定利?#25163;?#20184;利息并按?#32423;?#26465;件偿还本金的有价证券。因此债券收益来源之一就是债券承诺的利息。这部分利息一般为债券面值与票面利率的乘积。
 
资本利得
 
所谓资本利得,是指债券不考虑利息部分的买卖差价。也许就有人好奇债券上有面值为什么还会有买卖差价,债券上是有面值,但是通常债券交易价格围绕面值上下波动,并不一定等于面值。债券发行时,其发行价格可以分为折价发行、平价发行和溢价发行。如果低于面值发行叫做折价发行,等于面值时叫做平价发行,高于面值时叫做溢价发行。债券转让时,如果实在二级市场上转让,其转让价格也都打上了市场烙印,其交易价格受供求关系影响,围绕价值波动。因此,资本利得是指低买高卖所获得的差价收益。
 
影响债券资本利得的因素很多,比如所得税套利、骑乘效应、杠杆系数等。
 
所得税套利
 
依据是财税【2002】128号文,《财政部、国家税务总局关于开放式证券投资基金有关税收问题的通知》的第二条第3款:对基金取得的股票的股息、红利收入,债券的利息收入、储蓄存款利息收入,由上市公司、发行债券的企业和银行在向基金支付上述收入时代扣代缴20%的个人所得税。
 
在支付个人投?#25910;?#30340;投资利息时要由上市公司、发行债券的企业和银行代扣代缴20%的个人所得税,而机构是不用支付的,因此就会出现所得税套利空间。个人投?#25910;?#20026;规避付息,在付息前将债券卖给机构,付息后再将债券买回来。付息前个人投?#25910;?#19968;般只卖不买,这样就容易形成价格洼地,对机构投?#25910;?#32780;言,低价买入,短期持有即可赚取差价,因此所得税套利是机构资本利得的一个部分。
 
举例:假设付息?#27604;?#20538;券交易价格为100元,需支付利息20%,即需支付2元的所得税,债券实际价值只有98元。如果付息前可以99元卖出机构投?#25910;?#24182;于付息后以99元的价格从机构投?#25910;?#22788;买入,则个人投?#25910;?#30465;下了1元,同时机构投?#25910;?#36186;取了1元,即原本属于所得税部分的2元在个人和机构投?#25910;?#20004;方进行了分摊。?#35753;?#26377;违?#20056;?#27861;,?#19981;?#24471;了相应的收益。 
 
骑乘效应
 
在债券持有期间,一只债券的剩余期限?#19981;?#36880;渐变短,其收益率沿着收益?#26159;?#32447;下滑而给投?#25910;?#24102;来的收益就是骑乘效应。
 
首先我们知道债券分为短期、中期?#32479;?#26399;债券,债券收益率随着风险的增加也是增加的,持有债券的时间越长债券的风?#25214;?#23601;越大,因此期限长的债券通常有更高的收益率。同时,我们也知道债券是具有一定流动性的,如果我们购买的是5年期债券,我们是可以在该期间内转让的。假设某公司5年期债券年化收益率为6%,3年期债券年化收益为5%,那我们是愿意购买5年期债券持有3年后转让,还是购买3年期债券持有3年后转让?同样可以在未来某个时间转让,购买5年期债券,每年可以多获得1%的利息收入。这就是所谓的骑乘效应,利用骑乘效应,长线投资久期较长的债券,获取利润最丰厚的一截,然后将其卖给偏好短久期债券的机构和个人投?#25910;摺?#21487;以获取相对稳定和较高的收益,并能规避掉可能存在的债券风险。
 
杠杆系数
 
机构投?#25910;?#21487;以购买可质押的债券,通过质押换取标准券,然后通过正回购放大资金。这样机构投?#25910;?#23601;要更多的资金去获取资本利得。
 
在去杠杆背景下,目前信用债质押?#20132;?#36141;的净杠杆倍数约为2.1倍。根据《中国证券登记结算有限责任公司、上海证券交易所、深圳证券交易所债券质押?#20132;?#36141;交易结算风险控制指引》,回购未到期金额与债券托管量的比例不得高于80%,对于信用类债券?#32422;?#20538;券型基金产品等均按照实际托管量乘以0.85的调整系数计算,根据这两条规定实?#24066;?#29992;类债券的回购未到期金额与债券托管量的比例不得高于80%*0.85=68%,净杠杆率=回购融资额/初始资金=68%/(1-68%)=2.1
 
机构投?#25910;?#26377;最高可达2.1倍的杠杆,在投资的时候可以放大资金以获得更大的回报。
 

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